배당 폭탄선언을 떨어뜨린 CVS

배당 폭탄선언을 떨어뜨린 CVS

 

요약

• CVS는 2년 전 에트나 인수 비용을 지불하기 위해 주주 환원금을 삭감했다.
• 디레버리징 노력은 성공적이었고, CVS는 현재 강력한 현금흐름 덕분에 주주환원을 늘릴 수 있는 위치에 있다.
• 주식은 저렴하고, 합리적인 배당수익률을 제공하며, 배당금과 CVS의 주당순이익에 대한 성장전망이 설득력이 있다.
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게티 이미지를 통한 Sezeryadigar/E+

논문

CVS헬스케어(CVS)는 690억 달러 규모의 에트나 인수 이후 대차대조표를 정리하기 위해 지난 몇 년간 디레버리징에 주력해 왔다. CVS는 강한 현금흐름 덕분에 그 기간 동안 부채 수준을 성공적으로 줄였고 이제 주주들에게 보다 적극적으로 보상하기 시작할 수 있는 위치에 있다. CVS는 10%의 매력적인 배당증가를 발표했고, 100억 달러 상당의 바이백 프로그램도 새로 시작했다. 탄탄한 비즈니스 성장 기회와 결합되어 CVS는 매력적인 투자처가 된다.

CVS가 배당성장을 끝내야 하는 이유

CVS Health Corporation은 2000년에서 2017년 사이에 확실한 배당증가 기록을 세웠다.

그 회사는 탄탄한 사업 성장에 힘입어 정기적으로, 그리고 매력적인 속도로 배당금을 인상했다. 그러나 2017년 이후 배당금은 분기당 0.50달러 수준에서 균일하게 유지되어 현재 가격으로 약 2.2%의 배당수익률을 보이고 있는데, 이는 여전히 넓은 시장에서 얻을 수 있는 것보다 많지만 배당성장이 전혀 없는 CVS는 배당성장 투자자들에게 그다지 매력적이지 않았다.

CVS의 배당증가 경로가 중단된 이유는 2018년 애트나 인수 마감 이후 높은 부채 부하가 작용했기 때문이다. 경영진은 레버리지 비율을 다시 현실로 끌어내리기 위해 지난 몇 년간의 배당 증가와 매수보다 부채 감소를 우선시했다.

 

출처: CVS 10-Q

장단기 부채 580억 달러로 현금 100억 달러를 상쇄한 CVS는 3분기 말 순부채 지위가 480억 달러였다. 이 금액은 지난 몇 년간 약 200억 달러 감소했다. 부채 수준은 여전히 Aetna 인수 이전보다 높지만, 그것은 재앙이 아니다. 현재 회사는 훨씬 더 높은 이익과 더 큰 현금 흐름을 창출하고 있고, 이것은 더 높은 부채 수준을 더 지속가능하게 만든다. EBITDA에 대한 순부채에 기초하여 CVS는 합리적인 양의 레버리지(leverage)를 채택하고 있다.

2021년 EBITDA 추정에 따르면 현재 EBITDA에 대한 순부채는 2.5인 반면, 내년 EBITDA 추정에 대한 순부채는 2.4인 것으로 나타났다. 이는 CVS가 최근 배당 증가에도 불구하고 부채 수준을 더 낮추기 위해 적어도 일부 현금흐름을 사용할 것이기 때문에 절대적으로 볼 때 이번 분기와 내년 중에 발생할 것으로 보이는 부채감축은 아직 설명되지 않는다. 이들 5분기 중 30억달러의 추가 부채감소로 CVS의 EBITDA 순부채비율은 2022년 말 2.3억달러로 떨어지는 반면, 이 5분기 대비 50억달러의 추가 부채감축으로 인해 EBITDA비율은 2022년 2.2%가 된다. 어느 쪽이든, CVS는 현재 부채 사용량이 지나치게 높지 않고 대차대조표가 상당히 합리적으로 보이는 시점에 와 있다는 것은 꽤 분명해 보인다.

돌이켜보면, 나는 CVS가 배당증가율 기록을 그대로 유지할 수 있었을 것이라고 믿는다. 2018-2021년에 연간 0.01달러의 최소 인상과 함께, CVS는 여전히 배당 경쟁자일 것이고, 그 기간 동안의 총 배당금 지급은 거의 같았을 것이기 때문에, Deliverying 노력은 큰 지장을 받지 않았을 것이다.현실에서 CVS가 지불해야 하는 것에 주목했다. 몇 년 동안 배당금 증가가 없었으므로, 물론 배당 증가 기록은 깨졌고, CVS는 더 이상 배당 경쟁자가 아니다. 이것은 가까운 미래에 배당 귀족이 되는 것은 불가능하다는 것을 의미한다.

주주환원액 증가

CVS헬스는 상장폐지 노력이 대부분 마무리됨에 따라 주식소유주에게 최종적으로 현금수익을 늘릴 수 있는 처지가 됐다. CVS는 두 가지 방법으로 이것을 하겠다고 발표했다. 우선 2022년 초 연간 10%씩 배당금을 2.20달러로 늘리고, 여기에 100억달러 규모의 자사주 재매입 프로그램을 새로 발표했다.

배당금 인상을 보면, CVS Health가 배당증가율을 유지한다면 투자자들은 2%의 수익률과 10%의 연간 배당증가율을 약간 북쪽에 둘 것이고, 이는 CVS가 성장률을 유지할 수 있는 한 회사를 10% 이상의 연간 수익률로 포지셔닝할 수 있을 것이다.

새로운 배당이 있을 때, 우리는 2.4%의 수익률을 얻는데, 이것은 우리가 S&P 500으로부터 얻을 수 있는 1.3%의 배당 수익률과 비교했을 때 꽤 매력적이다. CVS는 넓은 시장의 거의 두 배에 달하는 수익률을 제공할 것이다.

연간 2.20달러의 배당금으로, CVS는 여전히 꽤 보수적인 배당률을 보일 것이다. 경영진의 가이드라인인 내년 주당 예상이익 8.10달러에서 8.20달러까지를 기준으로 CVS는 수익의 27%를 배당 형태로 지급하게 되는데, 이는 3.7달러라는 매우 강력한 배당 커버리지 비율에 해당한다.

현금흐름 기준으로 CVS의 배당 커버리지를 살펴보면, 배당감소 위험이 무시할 수 있음을 다시 한번 알 수 있다. 경영진은 내년에 125억 달러에서 130억 달러의 영업현금흐름을 안내하고 있는데, 이는 우리가 자본지출 25억 달러 정도를 계산하면 100억 달러에서 105억 달러의 자유현금흐름이 될 것이다(CVS의 최근 10-K 파일링 참조). CVS는 내년에 약 30억 달러의 배당금을 지급할 예정인데, 이는 배당률이 30% 또는 그보다 조금 낮은 수준이다. CVS의 경영진이 애초에 지도를 가지고 보수적으로 지내다가 해를 거듭할수록 올리는 이력이 있다는 점도 감안한다면, 2022년에는 현재의 지도 지표로 계산할 수 있는 것과 비교하면 실제 배당 범위는 더욱 강화될 수 있다.

CVS의 바이백 프로그램에 관한 한 발표의 문구는 약간 혼란스러웠다.

 

출처: 위에 링크된 CVS 공지 사항

'최소한 주식수 희석' 부분은 일부 투자자들을 CVS가 2022년 인수를 위해 자사주를 사용할 것이라는 우려를 자아냈지만, 그럴 것 같지는 않다. 결국 같은 해 동안 아마도 더 높은 가격으로 주식을 되사려고 신주를 발행하는 것은 말이 안 될 것이다. 또한 CVS의 인수욕구는 지금 내가 볼 때 그리 크지 않은 것 같다. 대신, 나는 상쇄 희석 문구가 직원과 경영진에게 발행되는 주식을 의미한다고 믿는다. 그것들은 어떤 경우에도 다시 매입될 것이고, CVS는 새로운 프로그램에 따라 추가 주식을 매입할 수 있을 것이다. 경영진은 주식 재매입의 속도에 따라 유동성을 갖기를 원하고 가치평가가 매력적일 경우 더 많은 금액을 주식매입에 투입할 수 있다. 그러나 경영진은 또한 모든 잉여 현금흐름을 바이백으로 몰아가는 대신 추가적인 부채감축에 더 많은 자금을 투입하는 것을 선호할 수도 있다. 나는 이러한 접근법이 합리적이라고 믿는다. 왜냐하면 바이백의 유용성은 가치평가에 달려있기 때문이다. 물론 2022년 내내 거래될 것이다.

성장 기회와 저렴한 가치 평가

CVS Health는 과거에도 안정적으로 사업을 성장시킬 수 있었고, 앞으로도 마찬가지일 것이다. 그것에 대한 몇 가지 방법이 있다. 첫째, CVS는 비즈니스를 통합하고 신규 고객을 에코시스템에 고정하는 데 투자했다.

 

출처: 2020년 연차보고서

예를 들어, 이것은 대규모의 COVID 테스트 푸시를 통해 수행되었으며, 수백만 명의 신규 고객이 CVS와 첫 번째 접촉이 이루어졌으며, 이제는 반복 고객으로 전환될 수 있게 되었다. CVS의 구독 프로그램은 고객의 충성도를 높이고 기존 고객 기반에서 더 높은 수익을 창출한다는 유사한 목표를 가지고 있다.

CVS는 또한 만성 질환 분야에서 능력을 높이고 있으며, 집중적인 영역은 신장 질환과 당뇨병이다.

 

출처: 2020년 연차보고서

CVS는 이미 수백만 명의 적극적인 고객들을 보유하고 있으며, 향후 몇 년 안에 이 서비스를 추가 고객들에게 제공하는 것을 추진하고 있다. 이러한 분야에서 지원이 필요한 사람들은 평생 그렇게 하기 때문에, 한 고객을 고정시키는 것은 CVS에 대해 높은 평생 수익 기회를 창출한다.

디지털화는 CVS의 또 다른 초점 영역으로, 개선된 의견수렴, (사내 방문보다 비용이 덜 들 수 있는) 가상 관리 옵션, 그리고 CVS가 추진해 온 대책의 일부로서 보다 일관된 건강 모니터링이 있다.

이러한 성장 장소를 통해 CVS Health는 전반적인 산업 성장과 결합하여 향후 몇 년 동안 한 자릿수 중반의 수익률을 기록할 것으로 예상된다. 그러나 부채 감소가 이자비용 감소로 이어지고, 향후 매수세가 감소하면서 CVS는 주당 수익을 더 높은 비율로 늘릴 수 있어야 한다. 애널리스트들은 2023~2025년 8~9%의 성장을 전망하고 있지만, 실제 성장률은 CVS가 부채가 목표수준에 도달했을 때 얼마나 공격적인 바이백을 추구할지에 따라 연간 100억 달러 이상의 무료현금흐름으로 CVS Health는 지불 후에도 큰 번거로움 없이 연간 5%~7%의 부동산을 매입할 수 있을 것으로 예상한다.이비덴트

CVS헬스는 이러한 탄탄한 주당순이익 전망에도 불구하고 높은 한 자릿수 성장률을 보이고 향후 몇 년 안에 신뢰할 수 있는 배당성장을 제공할 기업에게는 전혀 비싸 보이지 않는 11.7배의 순익으로만 거래하고 있다. 따라서 나는 CVS가 불황 회복형 사업모델로 인해 리스크 회피형 투자자들에게도 적합하기 때문에, 특히 CVS는 현재 가격으로 탄탄한 장기 배당증가 투자가 될 수 있다고 믿는다.

테이크 어웨이

CVS는 탄탄한 사업 성장을 창출하는 회복력 있는 회사로서, 주주 수익률은 향후 몇 년 안에 상당히 상승할 것으로 보인다. 발표된 배당금 증가가 신규 투자자들을 끌어 모을 가능성이 있기 때문에, 배당 성장 투자자들은 여전히 매우 저렴한 가격에 거래되고 있는 주식으로 밀어 넣을 수 있기 때문에, 나는 CVS Health가 앞으로 몇 달 동안 상승하는 것을 볼 수 있었다.