현재 과대평가 결과 2028년까지 실제 수익률이 제로임을 시사함 - 2021년 12월
요약
- 역사적 장기 추세는 10년 만기 미래 실질 연간 수익률이 0.2%에 불과함을 나타내며, 현재 과대평가 조건은 2028년 말까지 수익률이 0이라는 것을 시사한다.
- 2021년 12월 S&P 500의 평균은 4675(전월 4670)로 나타났다. 이는 장기 추세값인 2520보다 2155포인트 높은 것이다.
- 현재 장기 추세 수준과 비교한 S&P 500 수준의 백분율 차이는 +85%로 2001년 이후 근래에는 이를 초과하지 않는 수준이다.
- 실러 반복적으로 조정된 가격 대 수익 비율(CAPE)은 38.4 수준이다. 이는 현재 25.4명으로 35년 이동평균치(MA35)보다 51% 높은 수치다.
- 설비투자-MA35 비율은 1.51로 10년 동안 연간 실질 수익률이 약 3.8%에 이를 것으로 전망하고 있다. 만약 자본비용-MA35 비율이 더 증가한다면, 10년 만기 미래 수익률은 훨씬 더 낮아질 것이다.
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이것은 2012년 시장 가치 평가와 주식 시장 수익률 추정에서 시작된 일련의 기사들에 대한 최신 소식이다. 가장 최근의 업데이트는 2021년 7월 말이었다.
여기서의 예상은 부분적으로 실러 케이프 비율을 이용한 10년 만기 주식시장 수익률 추정과 35년 이동 평균에 근거한 것이며, 이 평균은 더 낮은 "참조 기사"로 언급된다.
어떤 단기적인 증시 수익률을 기대할 수 있을까?
아무도 모르며, 최선의 방법은 (실러의 S&P 시리즈에서 나온) 역사적 데이터를 사용하여 우리가 미래에 대한 견적을 내도록 안내하는 것이다. 배당금 재투자(S&P-real)가 있는 S&P-Composite의 실가격에서 1871년 이후 가장 잘 맞는 선은 반로그 척도로 플롯했을 때 직선임을 알게 된다. S&P-real의 이러한 장기적 추세가 중단될 것이라고 믿을 이유가 없다. S&P-real은 2021년 12월 말까지 업데이트되었으며 95% 예측 밴드와 함께 최적의 핏 라인을 그림-1에 나타내었다(방정식은 부록 참조).
현재 S&P-real의 수준은 장기 추세선보다 85% 높다. 평균 추세로 반전하려면 46%의 하락을 수반하며, 단기간 동안 하락할 수도 있다. 다만 S&P 500의 상승 추세가 지속되면 S&P-real이 몇 달 안에 상위 예측대역 선에 도달할 수 있을 것이라는 점도 가능하다. 이것은 현재 수준에서 작은 상승에 이를 것이다.
자본비용-MA35비율로 주식시장 수익률 예측
그림-1에도 각각 38.4와 25.4의 2021년 12월 말 값을 가진 자본금(S&P-real을 이전 10년간의 실질 수익의 평균으로 나눈 S&P-real)과 35년 이동 평균(MA35)이 표시되어 있다. 따라서 상승하는 CAPE는 MA35보다 51% 높고 S&P-real은 상위 예측 대역 라인에 가깝다.
유사한 과대평가 조건(S&P-reale 상위 예측 대역 라인 근거리 및 CAFE가 MA35*1.51)은 1916년, 1928년 7월, 1936년 10월, 1964년 3월 이후 세 차례만 발생하였다. 그 날짜 이후에도 평균 휴식시간은 아래와 같이 7.25년이었다. (1996년 S&P-real의 수준은 장기 추세선에 가까웠으며, 공정한 평가를 예고했다.)
| 마침표. | 토탈 리턴 S&P-real의: |
| 1928년 7월 ~ 1935년 7월 (7년) | 2.5% |
| 1936년 10월 ~ 1945년 1월 (8.25년) | 1.3% |
| 1964년 3월 ~ 1970년 9월 (6.5년) | 1.7% |
참고문헌에서 보듯이, 쉴러 케이프(CAPE-MA35)-비율의 표준사용법보다 우월한 방법은 평가척도로서 CAPE-MA35 비율을 이용하여 10년 실질수익률을 예측하는 것이다. 단순히 실러 CAFE-비율 값을 35년 이동 평균(38.4 / 25.4 = 1.51)의 해당 값으로 나눈 값이다.
현재 자본금-MA35 비율이 1.51로 10년 동안 연간 실질 수익률이 약 3.8%에서 2031년 12월까지 가능할 것으로 예측하고 있다. 현재 S&P 500 값에 기초하면 이는 S&P-real의 2031년 12월 말 6766을 나타내며, 그림-2와 -3과 같이 각각 7830과 5830의 상한 및 하한 신뢰 값을 나타낸다.
또한, 그림 3에서 장기 추세에 대한 S&P 500의 현재 수준은 장기 추세선과 평행한 선으로 표시된다. 2001년 중반 이후 이 상대적 수준은 현재보다 더 큰 적이 없었다.
장기 추세와 함께 2031년까지의 수익률 예측
최적 핏 라인과 예측 밴드(그림-3)를 확장할 때 2031년 12월 S&P-리얼 엔드 값 4773이 되는 반면 예측 밴드에 의해 표시된 최고값과 최저값은 각각 9220과 2470이 된다.
따라서 S&P-real의 경우 현재 4665 수준에서 2031년 12월말까지 약 2%(또는 연간 수익률 0.2%)의 총이익이 발생할 것으로 예상한다. 최악의 시나리오는 약 47%의 손실(연간 수익 -6.2%)이 발생할 수 있으며, 최상의 결과는 98%의 증가(연간 수익 7.0%)가 될 수 있다.
결론
- 현재 장기 추세 수준 대비 S&P 500의 상승 수준은 주식의 가치가 과대평가되고 있음을 경고한다.
- 현재 자본비용-MA35 비율 1.51은 S&P 500의 실질 10년 만기 미래 수익률을 3.8%만 전망하고 있으며, 장기 추세는 0.2%의 미래 수익률을 나타내고 있다.
- 현재 과대평가 조건은 비슷한 조건이 만연했던 과거사를 기준으로 2028년(7년) 말까지 수익률이 제로임을 시사하고 있다.
자본비용-MA35 비율을 감시해야 하는데, 10년 만기 순이익률은 이 비율의 값이 증가하면 더 낮아지기 때문이다. 극단적 과대평가는 CAPE-MA35 비율이 현재 값인 1.50을 초과할 때 신호된다.
부록
최적 핏 라인 및 예측 밴드
최적의 적합선과 예측 밴드는 1871년 1월부터 2012년 7월까지의 월별 데이터로부터 계산되었다. 2012년 7월 이후 기간의 SP-real 값은 "표본에서 벗어난" 값이며 회귀 분석에 포함되지 않았다.
최적 적합선의 방정식은 y = 10이다(ax+b).
y = 최적 적합선의 종속 변수.
x = 1871년 1월 이후부터의 월 수입니다.
a = 0.0023112648
b = 2.02423522